6月重卡銷量超預期，本輪補貼有望撬動10-15萬臺增量；供給端激烈變化，一個漲價頻出的建材細分——0707脫水研報
2025-07-07 19:37
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、重卡：中信建投指出，6月中國重卡行業(yè)批銷約9.4萬輛，同比+32%，環(huán)比+6%，主要受益于各地補貼政策加速落地，帶動終端需求回升，疊加上半年末主機廠沖量。Q3終端需求有望繼續(xù)擴張，釋放重卡批發(fā)端銷量彈性，疊加上年基數(shù)偏低，同比增速有望進一步上行。
2、防水：6、7月份以來，防水材料多家公司紛紛宣布漲價。國金證券指出，防水行業(yè)過去幾年出清力度大，已進入相對穩(wěn)定的競爭階段。在對合理利潤的一致訴求下，防水行業(yè)有望順利實現(xiàn)提價。
3、醫(yī)藥：中泰證券研報指出，從2025Q2前瞻來看，可繼續(xù)積極布局有望逐步走出拐點的細分板塊，如CRO&CDMO、科研上游、特色原料藥等。
4、創(chuàng)新藥：湘財證券指出，當前位置，市場短期關(guān)注點集中在中報業(yè)績兌現(xiàn)及2025年國家醫(yī)保目錄談判情況，選股思路持續(xù)關(guān)注研發(fā)管線價值兌現(xiàn)因子邊際變化，同時提升商業(yè)化價值兌現(xiàn)因子權(quán)重，重點關(guān)注納入醫(yī)保的彈性品種。
正文：
1、6月重卡銷量超預期，本輪補貼有望撬動10-15萬臺增量，板塊戴維斯雙擊可期
第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月中國重卡行業(yè)批銷約9.4萬輛，同比+32%，環(huán)比+6%。Q2累計批銷約27.0萬輛，同比+17%，環(huán)比+2%。
中信建投指出，6月中國重卡行業(yè)批銷約9.4萬輛，同比+32%，環(huán)比+6%，主要受益于各地補貼政策加速落地，帶動終端需求回升，疊加上半年末主機廠沖量。Q3終端需求有望繼續(xù)擴張，釋放重卡批發(fā)端銷量彈性，疊加上年基數(shù)偏低，同比增速有望進一步上行。
1）補貼提振下6月銷量超預期，Q2實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長
補貼加速提振內(nèi)需。6月重卡銷量進一步回升，環(huán)比連續(xù)兩月超季節(jié)性增長，主要受益于各地補貼政策加速落地，帶動終端需求回升，疊加上半年末主機廠沖量。6月重卡終端銷量預計同比增長近40%，Q3終端需求有望繼續(xù)擴張，釋放批發(fā)端銷量彈性，疊加上年基數(shù)偏低，同比增速有望進一步上行。
油車、新能源貢獻主要增量。6月天然氣重卡實銷預計不足1.3萬，同比下降22%，環(huán)比下降近10%；滲透率低于20%，或主要系河南、山東等北方燃氣車大省補貼政策落地相對較晚，及長途貨運市場需求偏弱所致?？紤]到柴油價格上漲帶動油氣價差擴大，預計燃氣車步入Q3后銷量企穩(wěn)回升。6月新能源重卡預計實銷1.6萬以上，同比增長約130%；滲透率超24%；憑借政策、經(jīng)濟性等優(yōu)勢，新能源在中短途市場預計將持續(xù)熱銷，全年滲透率預計超20%。油車終端銷量預計同比+52%，環(huán)比+6%，需求亦受到補貼政策提振。
非俄市場支撐6月出口回暖。6月重卡出口總量預計同比+10%，非俄市場繼續(xù)支撐銷量。
2）補貼驅(qū)動下板塊估值有望持續(xù)修復，重視核心標的配置窗口期
5月初以來，25年重卡補貼政策在全國范圍內(nèi)加速落地。截至目前各省/直轄市/自治區(qū)的補貼細則已基本出臺完畢。各地細則內(nèi)容與3月部委發(fā)布的補貼政策保持一致，即報廢補貼范圍較24年進一步擴展至國四；新購補貼范圍首次納入燃氣車。據(jù)測算，本輪補貼有望撬動10-15萬臺增量，疊加出口穩(wěn)健增長，行業(yè)年銷或可達100-105萬臺，實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
重點關(guān)注中國重汽、濰柴動力，年內(nèi)將受益于行業(yè)需求擴張、燃氣車滲透率回升，戴維斯雙擊可期，疊加穩(wěn)健高分紅。
2、供給端激烈變化，一個漲價頻出的行業(yè)，“反內(nèi)卷”推動下有望順利實現(xiàn)提價
6-7月，防水漲價函頻發(fā)，6月16日，東方雨虹民建公司發(fā)布產(chǎn)品調(diào)價函，于7月1日起上調(diào)防水涂料、美縫劑、瓷磚膠的部分產(chǎn)品價格，漲幅最高達13%。隨后，科順股份民建公司、北新防水民建業(yè)務部、阿爾法新材料、圣戈班中國等發(fā)布產(chǎn)品調(diào)價函，針對零售渠道各類產(chǎn)品調(diào)價。
7月2日，科順股份工建集團發(fā)布產(chǎn)品調(diào)價函，于7月10日起上調(diào)防水卷材、防水涂料的部分產(chǎn)品價格，漲幅最高達13%。隨后，東方雨虹工建集團、北新防水、宏源防水、大禹防水等發(fā)布產(chǎn)品調(diào)價函，針對工程渠道各類產(chǎn)品調(diào)價。
1）防水漲價共識如何形成？
（1）需求端疲軟已是共識，新開工累計下滑幅度較大。
防水材料需求與地產(chǎn)和基建強相關(guān)，2021-2024年地產(chǎn)新開工面積增速分別為-11.4%、-39.4%、-20.4%、-23.0%，2025年1-5月累計增速為-22.8%，自2021年7月以來已連續(xù)下滑46個月。
（2）供給端激烈變化更值得關(guān)注，市場份額率先向頭部集中。
相較全國防水材料產(chǎn)量較最高點累計下滑接近40%的幅度，龍頭公司體現(xiàn)了較強的經(jīng)營韌性，
2024年東方雨虹、科順股份的防水材料收入較最高點累計下滑19%、14%，遠低于行業(yè)下滑幅度，北新防水前期整合完畢后，2023-2024年防水卷材收入逆勢增長29%、19%。
依靠渠道擴張、成本領先、品牌知名度等綜合競爭力，需求下行階段、龍頭公司實現(xiàn)市占率的加速提升。
對比之下，二三線防水公司普遍面臨生存壓力、亟待轉(zhuǎn)型，凱倫股份完成對蘇州佳智彩的跨界并購，切入新型顯示器檢測與半導體業(yè)務，尋求多元化發(fā)展；三棵樹和亞士等跨界建涂龍頭，不再重點發(fā)展防水規(guī)模；卓寶引入戰(zhàn)略投資者德成控股集團注資、緩解資金壓力；雨中情前期IPO遇阻等。供給端變化尤其是top企業(yè)的變化大，比其他消費建材行業(yè)的變動更多。
（3）低質(zhì)低價產(chǎn)品沖擊市場，防水行業(yè)經(jīng)歷“劣幣驅(qū)逐良幣”的惡性循環(huán)，價格和盈利水平較過去大幅降低，目前全行業(yè)承壓，“反內(nèi)卷”有利行業(yè)長期發(fā)展。
2）防水行業(yè)有望順利實現(xiàn)提價
防水行業(yè)過去幾年出清力度大，已進入相對穩(wěn)定的競爭階段。
目前全行業(yè)盈利承壓，龍頭公司利潤率也處于歷史最低水平。對比上半年建筑涂料行業(yè)的提價背景，在競爭格局改善與龍頭利潤訴求的雙重驅(qū)動下，防水行業(yè)目前也具備同樣的提價契機。
且防水當前的價格競爭相較此前的涂料行業(yè)更為激烈，龍頭公司毛利率回落幅度更多，在對合理利潤的一致訴求下，防水行業(yè)有望順利實現(xiàn)提價。
核心公司：東方雨虹、科順股份、北新建材等防水行業(yè)龍頭。
3、醫(yī)藥板塊業(yè)績前瞻，這些細分方向Q2業(yè)績有望走出拐點
7月中報業(yè)績預告/快報陸續(xù)披露，上周醫(yī)藥板塊GLP-1景氣賽道、困境反轉(zhuǎn)的原料藥等表現(xiàn)亮眼，如諾泰生物（預計2025年上半年凈利潤同比增32.06%-45.27%）、圣諾生物（253.54%-332.10%）、翰宇藥業(yè)（1470.82%-1663.89%）、美諾華（142.84%-174.52%）等。
中泰證券研報指出，從2025Q2前瞻來看，可繼續(xù)積極布局有望逐步走出拐點的細分板塊，如CRO&CDMO、科研上游、特色原料藥等，預測天宇股份上半年利潤增速或可達204%-227%，皓元醫(yī)藥達76%-84%、大參林11%-15%、方盛制藥23%-28%等。
4、下一代免疫療法有望推動生物醫(yī)藥成長新周期，板塊有望迎來業(yè)績與估值雙重修復機會
受益于《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》政策發(fā)布及2025年國家醫(yī)保目錄及商保目錄調(diào)整正式啟動，同時受到下一代免疫療法龍頭公司有望進一步落地授權(quán)交易推動，創(chuàng)新藥主線呈現(xiàn)顯著上漲。2025年上半年，在國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)管線海外授權(quán)交易密集落地及國際會議數(shù)據(jù)讀出推動下，創(chuàng)新藥主線持續(xù)活躍并取得顯著超額收益，同時在不同疾病治療領域?qū)募毞职鍓K中呈現(xiàn)一定外溢行情特征。
湘財證券指出，當前位置，市場短期關(guān)注點集中在中報業(yè)績兌現(xiàn)及2025年國家醫(yī)保目錄談判情況，選股思路持續(xù)關(guān)注研發(fā)管線價值兌現(xiàn)因子邊際變化，同時提升商業(yè)化價值兌現(xiàn)因子權(quán)重，重點關(guān)注納入醫(yī)保的彈性品種。
1）下一代免疫療法有望推動生物醫(yī)藥成長新周期
免疫治療通過激活/增強人體自身免疫系統(tǒng)的抗腫瘤能力，突破了傳統(tǒng)治療模式的局限，成為腫瘤治療史上的革命性突破，2014年以PD-（L）1為代表的免疫療法新藥獲批上市，免疫治療技術(shù)周期推動腫瘤市場開啟10多年成長周期，市場持續(xù)擴容。
隨著適應癥逐步覆蓋，PD-（L）1市場逐步進入相對成熟階段，下一代免疫療法探索提升現(xiàn)有療法客觀緩解率和冷腫瘤突破等方面優(yōu)化，近幾年以PD-1/VEGF為代表的雙抗路線在下一代免疫研發(fā)方向上取得較為顯著進展，同時在TCE、PD-1/IL-2、PD-1/CTLA-4及PD-1/TIGIT等領域均為重點探索方向。下一代免疫療法有望推動生物醫(yī)藥成長新周期。
2）基本面邊際變化持續(xù)支撐二級市場回暖
①盈利元年：創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)商業(yè)化，頭部創(chuàng)新藥企業(yè)開啟盈利周期。
②創(chuàng)新成果加速轉(zhuǎn)化：全球突破性臨床數(shù)據(jù)陸續(xù)讀出，帶動海外授權(quán)市場持續(xù)活躍，研發(fā)成果加速兌現(xiàn)。
③支付政策落地元年：首個丙類醫(yī)保目錄年內(nèi)推出，支付政策變化開啟有望持續(xù)推動創(chuàng)新藥市場規(guī)模擴容。
④全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策持續(xù)深化：藥品價格形成機制及進一步支持創(chuàng)新藥政策有望落地新舉措。
從中期維度來看，行業(yè)需求端確定性優(yōu)勢顯著，供給端產(chǎn)業(yè)及市場競爭格局持續(xù)改善，整體供需格局不斷優(yōu)化。
3）國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)步入盈利驅(qū)動新周期
湘財證券構(gòu)建了臨床需求、技術(shù)平臺、產(chǎn)品力三維選股框架，整理出三條投資主線。
①Pharma轉(zhuǎn)型創(chuàng)新兌現(xiàn)：Pharma公司行業(yè)沉淀深厚，業(yè)績韌性強勁，穿越多輪周期，當前創(chuàng)新管線步入兌現(xiàn)期，看好此類公司業(yè)績和估值抬升投資機會。
關(guān)注華東醫(yī)藥、奧賽康、健康元。
②Biotech持續(xù)成長，產(chǎn)品海外注冊催化：看好研發(fā)平臺和商業(yè)化得以驗證，潛在產(chǎn)品海外注冊落地的公司。
③復蘇邊際改善主線：關(guān)注部分底部資產(chǎn)，目前具備顯著的安全邊際優(yōu)勢，需求改善下有望逐步走出低谷，關(guān)注企業(yè)運營周期與政策周期復蘇存在共振的個股投資機會。
關(guān)注長春高新、華潤雙鶴、衛(wèi)信康。
長期，產(chǎn)業(yè)運行至研發(fā)升級、創(chuàng)新求真、國際融合的高質(zhì)量發(fā)展階段，Biotech業(yè)績逐步走向盈利周期，傳統(tǒng)Pharma公司存量業(yè)務逐步出清，創(chuàng)新管線步入兌現(xiàn)期，隨著支持政策持續(xù)落地，板塊有望迎來業(yè)績和估值雙重提升投資機會。
研報來源：
1、中信建投，陶亦然，S1440518060002，商用車行業(yè)簡評：6月重卡銷量超預期，補貼提振下基本面有望持續(xù)復蘇。2025年07月07日
2、國金證券，李陽，S1130524120003，防水“反內(nèi)卷”落到實處，6-7月漲價函頻出。2025年7月6日
3、中泰證券，祝嘉琦，S0740519040001，Q2業(yè)績前瞻；創(chuàng)新藥械政策頻出。2025年7月6日
4、湘財證券，張德燕，S0500521120003，創(chuàng)新藥行業(yè)周報：持續(xù)看好下一代免疫療法創(chuàng)新藥主線投資機會。2025年07月06日
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